“双标门”痛击后，海天味业再遭转型阵痛-ag亚博网站

近日，海天味业发布公告称，收到公司董事长庞康的提议，公司以集中竞价交易的方式回购公司股票，回购的资金总额为5亿~8亿元。

对于仍坐拥1970亿元市值的海天味业而言，这笔资金并不能回购多少股份，但对于投资者而言，此番回购却起到一定的积极作用。

这是基于海天味业不到三年时间，市值蒸发4900亿元，远超整个调味发酵品行业17家成分股当前市值总和后，10月16日再度暴跌7.89%。

不仅是海天味业，同样位于酱油行业头部的千禾味业与中炬高新（拥有厨邦、美味鲜品牌），都经历了相似的股价下滑，分别从2021年2月与2020年9月算起，至今跌去55%与60%，只不过，海天味业的跌幅严重很多，如今的它面临的挑战已是不言而喻。

海天味业早已埋下了“雷”

在上一轮经济上行周期中，凭借机构抱团，a股诞生了一批被称为核心资产的大白马股，凭借稳健的业绩增长和规模优势，使得在调味品这个看似无比狭窄的赛道，跑出了千亿市值的独角兽海天味业。2020年底，其市值更是一举重破6500亿，曾被誉为中国最值钱的食品企业，并被称为酱油界的“茅台”。

海天味业之所以被称为“茅”，一方面是业绩稳定增长，另一方面是其核心产品的市占率一度超过40%，连续二十多年保持了酱油产销量第一。而且酱油作为生活必需品，消费者对于其价格波动不敏感，也被视作有一定抗周期作用。

但回顾从2014年登陆a股，上市近10年的业绩。海天味业营收规模从上市前的84亿增长至2022年巅峰的256.1亿，复合增长率11.78%；归母净利润从16亿增长至2021年巅峰的66.71亿，复合增长率17%。

但其近几年的发展情况却并不理想。首先，作为海天味业根基的酱油市场，经过百年发展，但技术壁垒并不高，是一个集中度较低的行业。

即便已是毫无争议的“一哥”，海天味业自己2022年评估的市占率也不过13%~17%，与2021年无异，而中炬高新、千禾味业、a股“酱油第一股”的加加食品等，更是只有个位数。

其次，酱油具有一定的地域特色，在经历长期的品牌化后，市场格局已基本趋于稳定。

2022年，千禾味业营收中的40.77%来自西部区域，加加食品有34.5%来自华中区域，至于海天味业，的确不愧“一哥”名号，在渠道遍布全国的情况下，业务的分部也相对均匀，即便占比最高的北部区域，也只有24.52%。

经过长期的发展，各个品牌都拥有一定的“忠实用户”，并且很难让他们改变消费习惯。

2014年登陆资本市场的海天味业，除由于为实现上市前的限制性股票激励目标，2015年对经销商货物过度积压，从而影响到2016年的营收增速外，2020年以前都保持在每年15%左右的营收增长以及超过20%的利润稳定增长，净利润率常年20%以上。

再加上当时市场环境的影响，各类基金的扎堆抱团，涌入各大龙头股，一并推动了海天味业股价的持续上涨。

不过，当市场逐渐饱和后，再想要再攻占友商们的大本营，不是一件易事。问题从2021年开始出现，2022年下半年开始变得严峻。

当年9月底，有网友发现，海天味业在海内外出售的酱油配料不同，国外版只有黄豆与水等在内的天然配料，而国内版则有多种添加剂，一时间，“科技与狠活”成为扣在海天味业头上的帽子。针对“双标”质疑，虽然海天味业连发三则声明试图澄清，但信任的裂痕已然产生，并加速了业绩的下滑。

当季度，海天味业营收出现了下滑，为1.77%，第四季度更是从上期70亿减至65亿元，同比下滑近7%。

问题加速暴露

上半年营收、净利润首次“双降”

从企业最近的财务数据来看，今年上半年，海天味业交出了一份极差的成绩单。

财报显示，今年上半年海天味业实现营收129.7亿，同比增速为-4.19%，实现净利润30.96亿，同比增速为-8.76%。

这是海天味业自上市以来，半年报首次出现营收和净利润“双降”。

从企业的毛利率水平来看，今年上半年海天味业的毛利率为35.91%，毛利率同样处于十年来的较低水平。

从企业营收结构出发，目前海天味业的营收主要由酱油、调味酱、蚝油以及其他构成，其中酱油、调味酱、蚝油三项占企业总营收比超80%，被称为企业的三驾马车。

今年上半年，这三驾马车也都集体失速。财报显示，今年上半年酱油产品收入67.98亿元，较上年同期下降9.28%；调味酱营收13.37亿元，下降5.96%；蚝油业务实现营收21.97亿元，下降0.53%。

对此，海天味业董事会秘书针对业绩问题表示，公司业绩受多方面因素影响，一方面，市场大环境、消费需求等仍在快速变化之中，回归到平稳有序状态仍需一定周期；另一方面，今年以来公司着力调节经销商库存水平，确保市场整体的健康发展。

不过，其实海天味业的业绩失速或许早已有迹可循。

把时间线拉长不难发现，从2021年开始，海天味业的成长性和盈利能力都开始明显承压。

财报显示，2021年-2022年海天味业实现营收分别为250.0亿元、256.1亿元，同比增速9.7%、2.4%，营收增速已经开始明显放缓，这也是上市以来海天味业营收增速首次降至个位数区间。

同时，企业的盈利能力也开始下滑。财报显示，2021年-2022，企业的净利润分别为66.7亿元、62.0亿元，同比增速为4.2%、-7.1%，2022年开始企业的净利润已经开始出现负增长。

总的来说，海天味业的业务承压确实已经较为明显；业务增长乏力，盈利能力大幅下滑，这或许也难免让市场对企业未来的发展空间感到担忧。

反观中炬高新与千禾味业，今年上半年却出现了不同程度地上涨。

其中，中炬高新旗下主攻调味料的美味鲜公司（包含厨邦品牌），上半年实现营收25.72亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长10.4%。千禾味业则实现营收15.31亿元，同比增长50.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长115.94%。再加上金龙鱼等的跨行业搅局，都成为海天业绩上的拦路者。

当没有持续增长的业绩作为支撑，海天味业的股价增长，也就无法延续。

渠道 成本挤压

海天味业困境加深

海天味业当下的困境，一方面来自企业销量不佳导致收入端的下降，一方面来自成本端的上涨导致企业毛利率水平下降，从而影响企业的盈利能力。

具体来看，收入层面的压力，主要来自市场格局的改变与行业竞争的加剧。

近年来，随着直播带货、社区团购等购物渠道的兴起，传统的线下渠道受到较大影响，而海天味业则主要依靠线下渠道。

财报显示，今年上半年，海天味业线下渠道占营业收入比高达96.12%，线上渠道营收占比仅为3.88%。

此外，值得注意的是，今年上半年海天味业的经销商数量也有所减少。财报显示，今年上半年海天味业有6756家经销商，净减少416家，经销商数据减少，一定程度也影响了企业业绩。

对比之下，竞争对手千禾味业(603027.sh)则很早就开始布局线上渠道。

财报显示，2018年-2022年，千禾味业线上营收占比分别为6.94%、9.11%、15.35%、19.94%、25.87%。显然，千禾味业线上收入占比远超海天味业。

其次，成本层面，原材料成本上涨也在不断压缩企业的盈利水平。

海天味业直接原材料为最主要成本，酱油的原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。

以小麦价格为例，公开资料显示，2022年全年小麦国内均价超过3300元/吨，为三年最高位；今年以来小麦价格有所下降，但较往年依旧处于高位。

受原材料价格影响，几年来海天味业的毛利率也在直线下滑。

财报显示，2023年上半年，海天味业上半年毛利率为35.91%，较2022年略增，然而2022年公司销售毛利率创下自2012年以来的新低。

对于海天味业来说，成本压力之下，想要提升盈利水平，或许还得通过提价来实现。不过海天味业定位大众化，企业不管是直接涨价还是推出中高端产品，都很难改变大众化的品牌定位，也很难被消费者认可。

总的来说，市场竞争加剧、渠道单一、成本上升，都让海天味业面临重大挑战，困境之下，海天味业也不得不进行改变。

尝试多元化布局

寻找新的利润增长点

从海天味业核心产品酱油的增长逻辑来看，未来增长无非三点：第一，通过调整产品结构获取打开新的增长空；第二，提升集中度，以规模效应、成本优势吞并中小酱油调味品厂商，以获取更大的市场份额；第三，最后就是产品提价，向中高端产品转移的市场需求趋势是酱油品类的一个增长点，相当于是变向的提升产品价格。

在没有“新故事”的情况下，海天味业的未来也只能靠天吃饭了。

面对主营业务的种种困境，海天味业也开始朝着多元化方向发展转型。

比如2020年，海天味业切入火锅底料复合调味料，推出“火锅@me ”火锅底料。在营销上，海天味业赞助了综艺《吐槽大会》第五季宣传“火锅 @me”火锅底料产品。

2021年1月，海天味业又推出了新的食用油品牌“油司令”，正式进军食用油行业。

除此之外，粮食、发酵果蔬汁饮料胡萝卜汁、预制菜产品等海天味业也都有尝试。甚至在今年7月，海天味业还推出了一款以酱油坛子为造型、主打“有鲜味的”的冰淇淋产品。

对于海天味业来说，自身拥有的品牌影响力、规模效应以及渠道话语权都是优势项，因此探索多元化也是发展的必经之路。

不过，当下海天味业的多元化布局仍不算成功。

2023年上半年，海天味业营收结构中，代表多元化产品的其他业务，今年上半年对营收的贡献仅为14.52%。

事实上，海天味业切入的这些赛道，都已经有了稳固的头部玩家。比如火锅底料赛道有海底捞、天味食品等；食用油赛道有金龙鱼、福临门等；饮料行业更是一片红海，因此海天味业想在这些领域抢夺市场蛋糕，实则十分困难。

所以海天味业的这些多元化产品整体表现平平，就连今年“酱油冰淇淋”这套营销手法，也并没有引起较大的市场关注度。

此外，拓展新业务固然重要，但在激烈的市场竞争中，海天味业探索新业务也需要持续投入，而这是否反而影响企业当下的发展，或许也是市场的另一担忧之处。

专家观点

海天味业的未来充满了不确定性

在民用市场，由于中国酱油企业众多，且存在地域性消费习惯，以及品牌先入为主的消费思维，因此市场集中度不高。餐饮从业人员一般不会轻易更换酱油的品牌，由于各个品牌的风味与咸度等指标不同，因此可能会对厨技产生影响。

海天味业的高端化很难成功，其没有把太多的精力、资源配置放在中高端酱油的推广上，很难改变大众化的定位。其团队长期售卖主流大众化产品，可能并不具备高端酱油的运营经验与能力。

海天味业也知道自己的处境，所以在进行多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的五多战略布局。但对急于寻找第二增长曲线的海天而言，要在细分赛道、细分口味发力，充满着不确定性。未来随着行业的竞争持续加剧，整体增长依旧有限。

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